В 2014 году российский рубль отправился в свободное плавание. За это время валюта выписывала замысловатые траектории, пугая бизнес и население.
Экономист Андрей Сумливый рассказал о том, какие факторы влияют на национальную валюту, и о возможных подвижках курса рубля.
От чего вообще зависит валютный курс?
— Как бы просто это ни звучало, но цена любого товара есть следствие спроса и предложения. Верно это и для валютных курсов. Всегда, когда случаются сильные трендовые движения валют, причины следует искать в платёжном балансе страны. Именно он, по сути, отражает, сколько валюты и по каким каналам пришло или ушло из страны.
Когда мы видим фундаментальный долгосрочный прогноз по валюте от какого-нибудь мирового инвестбанка, он в любом случае будет основан на представлении об экономике, о платёжном балансе страны и потоках капитала. Например, это можно узнать на сайте bryansktoday.ru.
Как в этом ключе трактовать события конца декабря 2014 года. Как тогда развивались события?
— Санкции отрезали российский бизнес от доступа к западным кредитам, но обязательства по обслуживанию долгов сохранялись. Согласно графику платежей, на декабрь 2014 года приходился локальный всплеск по выплатам. В макроэкономических терминах это эквивалентно резкому росту оттока капитала.
Запрет на рефинансирование вынудил бизнес обратиться к источникам валюты внутри страны. Кто основной поставщик валюты на внутреннем рынке? Экспортёры, но они находятся в условиях падающих цен на сырьё и нефть. К спросу на валюту на волне панических настроений подключается население.
В результате сочетание факторов приводит к идеальному шторму: перекос спроса просто огромный. Стабилизировать ситуацию может Центробанк с помощью продажи резервов. Но он не желает «палить» резервы и идёт по более сложному пути (вероятно, стратегически это было более правильное решение): поднимает ставки, ужесточая рублёвую ликвидность, и для покрытия дефицита валюты вводит инструмент прямого валютного РЕПО (банки могут занимать валюту напрямую у ЦБ).
До каких пределов мог тогда вырасти курс?
— Он мог быть буквально любым. Но фундаментально рынок бы нашёл равновесие за счёт балансирующей статьи — в данном случае это был бы импорт.
Механизм такой: падение рубля делает импорт всё менее доступным, в результате внутри страны «экономится» валюта, которая может идти на отток капитала по линии гашения долгов. Если знать эластичность импорта по курсу, то сравнительно легко можно было высчитать «справедливый» курс.
Как рубль выглядит на фоне мировых валют?
— Рубль в глазах мирового капитала — это определённая категория: «сырьё» и EM (развивающиеся рынки). А на то и другое в мире в настоящее время устойчивая антипатия. Считается, что процесс может обостриться в случае агрессивных действий ФРС США. В этом случае смыслом наполнится фраза «это не рубль упал, это доллар вырос».
Нужно отметить, что рост доллара сегодня ключевая тенденция на мировых рынках. По сути, ни одна валюта в мире в этом году не смогла подорожать против доллара.
Есть ли какие-либо неочевидные факторы, которые могут сдвинуть курс рубля?
— К таким факторам всегда можно относить геополитику. Я бы обратил внимание на докапитализацию ВЭБа, который в настоящий момент получает от государства как от акционера дополнительный капитал в виде ОФЗ на сумму 1,5 трлн. Само по себе это нейтральное событие. Но ВЭБ, очевидно, будет использовать этот актив по операциям РЕПО с ЦБ. А это уже эмиссионные последствия, рост рублёвой ликвидности, которая может быть направлена на валютный рынок. Можно надеяться, что ЦБ осознаёт риски и одновременно проведёт шаги по стерилизации ликвидности.
Есть ли потенциально сильные черты у рубля?
— Особенность рубля в относительно высоких ставках, особенно на фоне фактически нулевых уровней на западе. Очень важно различать номинальный и реальный валютные курсы.
Например, если курс рубля за год к доллару номинально не изменится, в реальном выражении это будет означать укрепление из-за разницы в ставках и инфляции. Игра на этом факторе подразумевает целые стратегии и привлекает отдельный класс инвесторов — «кэрри-трейдеров».
Можно ли дать какие-либо прогнозы?
— Считается, что валюта — худший актив для прогнозирования, особенно в краткосрочных периодах. Поэтому часто дают оценку в широких диапазонах.
